出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | AI生圖

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RWA近日已成為金融圈最炙手可熱的敘事之一。

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從私人信貸到美國國債，“萬物皆可代幣化”正被包裝成一場價值數萬億美元的數字化遷徙。全球頂級智庫波士頓咨詢 （BCG） 預測，到2030年，非標資產RWA細分市場規模或達16萬億美元——這相當于屆時全球GDP的10%。

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在這幅繁榮景象背后，市場也發出了疑問：剝開“代幣化”、“去中心化”這些技術外衣，RWA的內核，與當年留下滿地雞毛的P2P，究竟存在多大的本質差異？

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如果說P2P的覆滅，根源是資產不透明和平臺失信，那RWA又拿什么來保證，它所錨定的“真實世界資產”永不為虛？ 當信任的基石從有形的抵押品轉向一行行代碼，我們迎來的，究竟是一場金融效率的革命，還是又一次以技術名義包裝的金融騙局？

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RWA新瓶裝舊酒？

先來看RWA到底是什么？

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RWA最原始的定義是“真實世界資產”，是一個名詞，指的是現實世界中存在的具體的、有形的 （如房產、黃金、藝術品等） 或無形的 （如債券、股票、應收賬款、知識產權等） 價值物。

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但在區塊鏈和金融科技領域，RWA更是一場金融革命的動詞，就是通過“代幣化”把那些“動不了、賣不快、投不起”的傳統資產，分割成若干份，搬到區塊鏈上掛牌出售。

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這樣看來， 穩定幣和代幣化基金都可被歸為RWA范疇 。它們背后都對應著某種真實世界資產作為價值支撐，但兩者扮演的角色不同。穩定幣在生態內承擔著“貨幣”的功能，追求的是價值穩定和高流動性，不產生收益；而代幣化基金則是“投資品”，其目標是獲取收益增長。

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這聽起來仍然比較抽象？我們舉個例子：

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過去一套價值過億的北京四合院，是普通人只能仰望的頂級資產。但現在通過 RWA，它可以被拆成10萬份，每個人花100塊就能“買一份”，成為這套四合院的“數字房東”，坐等收租金分紅，這就是“資產碎片化、全民參與”的極致體現。

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因此，RWA就是讓有資產的人多了一個融資渠道，讓資金方多了一個門檻更低的投資機會。理論上，RWA實現了資產方與投資者的雙贏。 這聽上去是不是與過去P2P所宣揚的普惠金融很契合？兩者的目的都是降低傳統金融門檻，實現“去中介化 ”。

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傳統P2P模式，是依靠互聯網平臺讓需要借錢的人直接向愿意出借資金的人融資，最大優勢是削弱了銀行等金融中介。但P2P的平臺本質是信用撮合，因此面臨信用風險難控、信息不透明等結構性缺陷。

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而 RWA實際上是迭代了這種“撮合邏輯”，將中間的橋梁從互聯網網站變成了區塊鏈 。區塊鏈其實就是一個分布式賬本，大家可以想象成是一本由很多人共同維護、誰都能查閱的記賬本，每一筆資產相關的信息都公開且無法隨意更改。RWA還利用了智能合約——它們就像寫在區塊鏈上的自動化小程序，能夠根據預設規則自動完成資金劃轉、收益分配等操作，無需人工干預。

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相比過去P2P主要靠借款人的信用說服投資人，現在的RWA是用能夠查證的真實資產做抵押，整個過程更可靠、風險更可控，也更難被人為操作或作弊 。

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可以說，RWA是P2P普惠目標的技術升級版，繼承去中介化理念但重塑了信任機制。我們可以給RWA下一個更精準的定義： 一個有資產抵押的、全球化的、基于區塊鏈的P2P2.0 。

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正因為有了這層優化，當數萬億美元的真實資產能夠在鏈上被匿名、無國界地流轉時，傳統金融業也隨之面臨前所未有的沖擊和顛覆。

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RWA讓資產方可直接向全球投資者發行“資產代幣”，繞過昂貴的中介和承銷商，以更低成本實現融資，并通過區塊鏈驅動的去中心化交易平臺，實現全天候、全球化的點對點高效交易，這對傳統證券交易所的模式必然有沖擊。

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房地產行業也同樣面臨挑戰。RWA將其從非標準、區域化的“笨重”投資品，轉變為標準化、流動性強的全球化金融產品，對傳統房地產中介、開發商及REITs形成沖擊，使“人人皆可投資全球房產”成為可能。

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總而言之，RWA是一座橋梁，它將現實世界中沉淀了數百萬億美元價值的資產與高效、透明、全球化的數字金融世界連接起來。它所適合的行業，正是那些渴望提高資產流動性、降低融資門檻、擴大投資者基礎的領域。

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但與此同時，這也勾起了痛苦的回憶——P2P網貸曾經承諾，讓我們的小額資金高效匹配至有需要的人手中，最終卻導致無數家庭血本無歸。所以我們不得不思考：既然RWA模式和P2P非常像，RWA是否也會重蹈P2P覆轍呢？

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RWA步P2P后塵？

RWA的擁護者會立刻反駁，聲稱它用技術手段，完美解決了導致P2P崩潰的四大“原罪”：

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（1） 資產不透明 ——RWA用“硬資產抵押”替代“信用貸款”，通過物聯網 (IoT) 、AI 等技術，可以將資產 （如充電樁、光伏板） 的運營數據實時上鏈，保證資產真實可查；

（2） 資金不安全 ——RWA用“智能合約”托管替代“平臺資金池”，資金流轉由區塊鏈上的智能合約自動執行，規則公開透明、不可篡改；

（3） 風控不透明 ——RWA的風控規則被寫入智能合約，自動執行。例如，若抵押資產價值下跌，可自動觸發補倉或清算程序，減少人為干預；

（4） 流動性差 ——RWA在全球的去中心化交易所進行24/7 交易，資金退出靈活。

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這套理論閉環聽上去很完美，但在現實中遠非無懈可擊。RWA雖然在合規架構和風控機制上已大幅優于早期P2P那種松散且高風險的模式，但它依然潛藏著更加隱蔽，甚至更具破壞力的新型風險。

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P2P爆雷的根源是虛假標的，而RWA同樣無法解決這個“資產原罪”。區塊鏈技術再先進，也無法穿透屏幕，去驗證鏈下的那棟房子、那筆貸款是否真實存在—— 如果底層資產本身就是虛假的或是劣質的，那么RWA所做的，不過是把“垃圾”進行了數字化編碼 。

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一些“偽RWA”項目，根本沒有任何實體資產支撐，只是濫用概念包裝的“空氣幣”。據統計，2023年全球新增的RWA項目中，有相當比例屬于此類。更高級的騙局，則是利用AI生成虛假的地契和監控畫面，來掩蓋資產已被挪用的事實。

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當信任的基石——那個“真實世界資產”本身就是謊言時，鏈上的透明度和不可篡改性就成了一個天大的笑話。

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風險不僅僅在于造假，更在于資產本身流動性和定價上的難題 。RWA大多錨定非標準化資產——如非上市股權、藝術品、碳信用等，這些資產價值波動大且難有客觀公允定價，隨時可能因市場恐慌或底層資產減值導致代幣流動性枯竭甚至清零。例如，藝術品RWA項目分割權益上鏈，但因藝術品市場規模有限，代幣價格劇烈震蕩，退出極為困難。

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與P2P相比，RWA帶來的影響更廣泛。 P2P的風險主要局限于一國之內，而RWA則將風險徹底全球化了。

打個比方，一棟位于泰國的房產，由一個在開曼注冊的基金會發行代幣，賣給了遍布美國、日本、巴西的投資者。一旦資產造假或項目方消失，問題就來了：誰來監管？適用哪國法律？投資者該向誰追索？這就是一個完美的“法律孤島”。

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雖然在香港、新加坡等合規友好的司法轄區，投資者可以通過SPV （如信托公司等獨立法律實體） 追索，緩釋一定程度的風險，但在全球其他大多數區域，這個風險依然很突出。

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總結來說，RWA不會簡單地復刻P2P的覆轍，但依舊存在舊套路新變種的可能。既然風險如此高企，為什么資金依然源源不斷地流入RWA賽道？

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最大的玩家是國家

如果我們的分析僅僅停留在風險層面，那就低估了RWA的真正意圖。RWA不僅僅是一種金融技術創新，它更是一種地緣政治工具。在RWA的棋局中，最大的玩家其實是國家層面。

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觀察當前RWA市場的構成，雖然不是國家直接主導，但也是國家信用資產 （如美債） 和受國家嚴格監管的全球金融巨頭 （例如貝萊德） 主導。最新數據顯示，截至2025年7月，全球RWA市場（不含穩定幣）總規模約為255億美元，私人信貸和美國國債占據了近90%的份額。以貝萊德發行的BUIDL為代表，美國國債代幣化，正成為RWA最主流的應用。

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這意味著RWA正在成為美元霸權在數字時代延續的工具。它讓全球任何一個角落的資本，都能夠繞開本國的資本管制和復雜的傳統銀行體系，幾乎無摩擦地、7x24 小時地投入美元資產池里。

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在過去，一個國家的資本想要購買美債，需要通過層層審批和金融中介。而現在只需要一部手機和一個數字錢包，這本質上是對非美經濟體的一次數字化的、無聲的“資本收割”。它將全球的流動性更高效、更隱蔽地虹吸到美元資產的蓄水池中。

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面對這種情況，世界各國正陷入一場巨大的“囚徒困境”：

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因為全球95%以上的主流穩定幣都是錨定美元，如果選擇擁抱RWA，就意味著向這套以美元資產為核心的體系開放自己的金融邊界，這會擠壓本幣作為支付和儲備貨幣的需求，本國貨幣政策的調控能力變弱，甚至削弱其金融主權（穩定幣更詳細的內容可以看《 特朗普的最后一搏 》）。

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這種結構性“虹吸”最大的后果，就是非美國家的鑄幣稅遭受嚴重沖擊 ：本地消費者原本用本幣買東西，支撐本幣的價值與需求，國家就能通過多印錢獲取鑄幣稅。如今大規模轉向穩定幣，貨幣發行權和鑄幣稅收益“外流”到了穩定幣發行方甚至錨定國 （通常是美國） 。

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虎嗅注：鑄幣稅指的是一國政府或中央銀行通過發行貨幣時，貨幣面值減去實際發行成本后獲得的差額收入，這部分差額就是“鑄幣稅”，通常作為政府財政收入的一部分。

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當然， 也有區域在嘗試推出本幣穩定幣，來降低上述風險，雖然只具有“相對意義”，但相對于完全開放或被動防御，這至少可以為本國金融留下一定回旋空間和政策工具 。

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例如，香港《穩定幣條例》已經在8月1日正式生效，歐元區也在加快推進數字歐元及歐元穩定幣。這些舉措的核心目的，正是要防止本地金融活動大規模轉向以美元為主的離岸穩定幣體系，從而守住本國貨幣政策和金融體系的自主權。

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如果選擇封鎖RWA，雖然短期內有助于防范資本外流、守住金融邊界和主權，但長期看可能被新一代全球數字金融體系邊緣化，更有可能讓一個經濟體在未來全球貿易中喪失影響力。目前的確也有一些國家出于維護金融安全和主權的考慮，已通過建立“數字防火墻”，對RWA跨境流動實施嚴格管控。

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所以說，RWA的終極形態，挑戰的不僅僅是傳統金融機構，更是撼動了自《威斯特伐利亞和約》以來，以國家為基本單元的全球治理體系。

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正因如此，RWA不僅是P2P普惠目標的技術升級版，也是一場地緣政治、金融主權與技術革命交織在一起的宏大風暴，是國家層面爭奪新的貨幣話語權的新戰場。但對普通人而言，RWA的業務模式雖然降低了投資門檻，卻也讓個體投資者暴露在許多與P2P十分相似、甚至更為復雜的新風險之下。

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所以， 我們個人在投資RWA前，別只看外殼，更要弄清楚“盒子”里裝的是什么。你投的是底層資產，千萬別忽略最本質的那一環 。

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