湯凡告訴網(wǎng)易科技，一般他進(jìn)入這些 APP 之后，會(huì)被要求做一個(gè) “ 風(fēng)險(xiǎn)測評(píng) ” ，之后會(huì)被評(píng)為 “ 穩(wěn)健型 ” 或 “ 保守型 ” ，然后系統(tǒng)會(huì)不定期地向他推送這些產(chǎn)品。 “ 不是我刻意選擇買這些產(chǎn)品的，而是在我的視線范圍內(nèi)，只有這些產(chǎn)品。 ” 他告訴網(wǎng)易科技。

但是，對(duì)于其中的風(fēng)險(xiǎn)，湯凡并不確定。他告訴網(wǎng)易科技，一般這些理財(cái)產(chǎn)品，它們的 “ 產(chǎn)品詳情 ” 或者 “ 項(xiàng)目說明 ” 中并沒有寫清楚錢最終是投向了哪里，無從判斷風(fēng)險(xiǎn)。唯一給他信心的是，他相信百度和京東這類的企業(yè)肯定跑不了。

金交所產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高

一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，金交所的產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)相對(duì)較高。理由很簡單：在金交所融資的成本較高，也就是說融資需要支付的利息較高，如果這些項(xiàng)目在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)能夠以更低的利息借到錢，就不會(huì)去金交所掛牌尋求資金。

金交所在中國的金融體系中誕生時(shí)間較晚。中國第一家金交所，是成立于 2010 年的天津金融資產(chǎn)交易所，之后又陸續(xù)成立了十幾家金交所。 2012 年，證監(jiān)會(huì)牽頭建立了 “ 清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會(huì)議制度 ” ，之后設(shè)立交易所需要經(jīng)過聯(lián)席會(huì)議的批準(zhǔn)，難度增加，于是各地類似新設(shè)立的交易所都稱為 “ 交易中心 ” 。據(jù)網(wǎng)易科技了解，目前全國的金融資產(chǎn)交易所和金融資產(chǎn)交易中心大約共有 60 家左右（以下統(tǒng)稱 “ 金交所 ” ），它們大部分由省級(jí)金融局或者金融辦 批準(zhǔn)設(shè)立 。

金交所的設(shè)立，最初主要是為了盤活不良資產(chǎn)和 弱流動(dòng)性的金融產(chǎn)品 。但是業(yè)內(nèi)人士告訴網(wǎng)易科技，在后續(xù)發(fā)展中，金交所并未完全沿著這兩條線往下走。目前，在金交所交易的資產(chǎn)主要有三大類：

第一類是基礎(chǔ)資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)，直接對(duì)金融 資產(chǎn)、不良 資產(chǎn)、私募股權(quán)、委托債權(quán)投資、應(yīng)收賬款等 資產(chǎn)進(jìn)行交易；

第二類是資產(chǎn)收益權(quán)交易業(yè)務(wù)， 存量 資產(chǎn)以 應(yīng)收賬款收益權(quán)、小貸資產(chǎn)收益權(quán)、融資租賃收益權(quán)、商業(yè)票據(jù)收益權(quán)等形式盤活；

第三類是信息撮合業(yè)務(wù)，交易所在市場上發(fā)揮其中介職能，提供企業(yè)投融資信息，登記托管等服務(wù)。

這些資產(chǎn)類型多樣，風(fēng)險(xiǎn)不一。業(yè)內(nèi)人士告訴網(wǎng)易科技，在金交所，通道類業(yè)務(wù)占大頭，直接融資類業(yè)務(wù)占小頭。通道類業(yè)務(wù)，指的是來自銀行、保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，這些機(jī)構(gòu)之所以選擇通過金交所融資，是為了規(guī)避對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的一些監(jiān)管規(guī)則，因?yàn)楸O(jiān)管對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)比較嚴(yán)格，金交所金融創(chuàng)新的空間比較大。直接融資類業(yè)務(wù)，就是原始資產(chǎn)直接在金交所融資，融資成本相對(duì)較高。總起來看，在金交所交易的資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)高于銀行，因?yàn)槿谫Y成本高于銀行，如果一些項(xiàng)目能夠拿到成本更低的資金，就不會(huì)到金交所。該人士告訴網(wǎng)易科技，具體到每個(gè)交易所，風(fēng)險(xiǎn)偏好也有所不同，一些純國資背景的交易所會(huì)相對(duì)保守，但是引入了民營資本的交易所會(huì)更加激進(jìn)。

與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)，一般來說，金交所對(duì)投資者有一定的門檻，要求會(huì)員在注冊時(shí)提交身份證信息、資產(chǎn)證明、投資經(jīng)歷證明。比如，武漢金融交易所和廣州金融資產(chǎn)交易中心都要求個(gè)人會(huì)員的金融資產(chǎn)在 100 萬元人民幣以上。

建立投資者適當(dāng)性制度，也是國家相關(guān)規(guī)定要求的。《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國發(fā) ? 〔 2011 〕 ?38 號(hào)）要求， “ 各類交易場所要建立健全規(guī)章制度，嚴(yán)格遵守信息披露、公平交易和風(fēng)險(xiǎn)管理等各項(xiàng)規(guī)定。建立與風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)相適應(yīng)的投資者管理制度，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和辨別能力，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。 ”

不單中國，投資者適當(dāng)性制度在美國、歐盟、日本等國家都有建立。 2013 年，時(shí)任四川金融資產(chǎn)交易所總裁秦仕魁等在《產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊》撰文討論《建立金融資產(chǎn)交易所投資者適當(dāng)性制度》，其中指出，建立這項(xiàng)制度具有重要意義：保護(hù)投資者的合法權(quán)益、控制交易所自身風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范交易所的發(fā)展、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。

門檻悄然降低

但是，網(wǎng)易科技發(fā)現(xiàn)，金交所的資產(chǎn)上了互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)之后，投資者門檻卻變相降低了，百度錢包、京東金融、樂視金融等 APP 都存在這一問題。

百度錢包，以正在募集資金的定期理財(cái)產(chǎn)品 “ 新客專享 ? 百安 1 月 170314” 為例。這個(gè)產(chǎn)品的資產(chǎn)來自武漢金融資產(chǎn)交易所，該交易所實(shí)行會(huì)員制，只有成為會(huì)員才能參與交易。該交易所官網(wǎng)《武漢金融資產(chǎn)交易所會(huì)員管理辦法（試行）》中規(guī)定：

個(gè)人入會(huì)須向本所提出申請（或向本所授權(quán)的相關(guān)機(jī)構(gòu)申請），并提交以下材料：

1 、《武漢金融資產(chǎn)交易所入會(huì)申請書》；

2 、個(gè)人有效身份證原件及復(fù)印件；

3 、本所認(rèn)可的金融機(jī)構(gòu)出具的個(gè)人金融資產(chǎn)在人民幣 100 萬元以上的證明文件；

4 、本所規(guī)定的其他相關(guān)材料。

但是，在 “ 新客專享 ? 百安 1 月 170314” 的《項(xiàng)目說明》中，交易條件與受讓資格悄然降低，沒有了硬性的門檻，變成了一些描述性的詞語：

1. 具有完全民事行為能力；

2. 能夠識(shí)別、判斷和承擔(dān)擬投資項(xiàng)目的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；

3. 具有良好的財(cái)務(wù)狀況和支付能力；

4. 具有良好的商業(yè)信用；

5. 投資本金融資產(chǎn)收益權(quán)后不可撤銷、不可提前贖回

這些 APP 對(duì)投資者也并不是完全沒有任何 “ 硬性 ” 要求，這個(gè) “ 硬性 ” 體現(xiàn)在投資者剛剛下載注冊時(shí)， APP 會(huì)要求注冊者做一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，特定的理財(cái)產(chǎn)品只對(duì)特定風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。但是，這些 “ 硬性 ” 要求形同虛設(shè)。

以京東金融的風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)為例，風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)一共 7 個(gè)問題，網(wǎng)易科技幾乎都勾選了最低選項(xiàng)，其中包括：年收入 5 萬元以下，用于理財(cái)投資的資產(chǎn)不超過 2 萬元，投資經(jīng)驗(yàn)是存銀行理財(cái)、從未買過其他產(chǎn)品，計(jì)劃投資期限少于 1 年，投資時(shí)首要目標(biāo)是資產(chǎn)保值、不愿意承擔(dān)任何投資風(fēng)險(xiǎn)，自己能承受的短期最大投資損失在 10% 以內(nèi)（沒有更少的選項(xiàng)），年齡在 31―40 歲之間。測評(píng)結(jié)果，網(wǎng)易科技記者的投資類型為 “ 穩(wěn)健型 ” ，購買京東金融 APP 上來自金交所的定期理財(cái)產(chǎn)品沒有障礙，直接就到了支付頁面。

以京東金融的定期理財(cái)產(chǎn)品 “ 京穗盈系列 8 號(hào)理財(cái)計(jì)劃 ” 為例，這個(gè)產(chǎn)品來自廣州金融資產(chǎn)交易中心。網(wǎng)易科技在廣州金融資產(chǎn)交易中心官網(wǎng)上看到，《廣州金融資產(chǎn)交易中心會(huì)員暫行管理辦法》顯示，該中心要求個(gè)人投資者 “ 個(gè)人金融資產(chǎn)在人民幣 100 萬元以上 ” 。但在京東金融上，沒有這個(gè)硬性要求。

資金流向信息模糊

在這些 APP 上，如果要自己識(shí)別這些來自金交所的定期理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，幾乎是不可能的。

以百度錢包的定期理財(cái)產(chǎn)品 “ 新客專享 ? 百安 1 月 170314” 為例：產(chǎn)品介紹中附了兩份文件 ―― 《項(xiàng)目說明》《百富安盈計(jì)劃金融資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

先看《項(xiàng)目說明》，這份說明顯示，募集資金的項(xiàng)目名稱是 “ 金融資產(chǎn)收益權(quán)項(xiàng)目（ 2017 ） B0118177 號(hào) ” ，投資對(duì)象一欄顯示： “ 本項(xiàng)目募集資金 100% 投資于西安春禾資產(chǎn)管理有限公司（即轉(zhuǎn)讓方）認(rèn)購金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益權(quán)。該金融資產(chǎn)為符合監(jiān)管要求的優(yōu)質(zhì)債權(quán)類資產(chǎn)等。上述金融資產(chǎn)由專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)按照嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的投資流程進(jìn)行投資管理，建立了良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制并設(shè)計(jì)了多重的安全保障，在力求資金安全的前提下追求穩(wěn)健的投資收益。 ” 此外，再無關(guān)于項(xiàng)目的任何具體信息，實(shí)際上看完這些說明，投資者并不知道錢最終投到了哪。

再看《百富安盈計(jì)劃金融資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，這個(gè)協(xié)議只是說明，西安春禾資產(chǎn)管理有限公司通過武漢金融資產(chǎn)交易所掛牌將【新客專享 ? 百安 1 月 170314 】金融資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給受讓方（也就是購買這個(gè)理財(cái)產(chǎn)品的投資者），以及相關(guān)支付事項(xiàng)的說明。這個(gè)協(xié)議后面還附了一份《武漢金融資產(chǎn)交易所個(gè)人注冊投資者網(wǎng)上注冊協(xié)議》。全文看下來，都沒有資金流向的具體信息。

有趣的是，雖然這些隱藏在內(nèi)文中的協(xié)議中處處表明，投資者需要風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，但是在顯示在外的 “ 投資說明 ” 中，卻處處暗示資產(chǎn)安全、有保障：

百度聯(lián)合知名銀行，券商，信托公司，保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)，為用戶提供多重安全保障。

本產(chǎn)品投資于金融資產(chǎn)收益權(quán)，該金融資產(chǎn)是符合監(jiān)管要求的優(yōu)質(zhì)債權(quán)等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。上述金融資產(chǎn)由專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)按照嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的投資流程進(jìn)行投資管理，建立了良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制并設(shè)計(jì)了多重的安全保障，在力求資金安全的前提下追求穩(wěn)健的投資收益。

信息流向最模糊的是樂視金融的定期理財(cái)產(chǎn)品 “ 樂享其成 ” 系列。以 “ 樂享其成 177 期 1 號(hào) ” 為例，產(chǎn)品簡介中只有寥寥數(shù)行：

“ 樂享其成 177 期 1 號(hào) ” 是由樂視金融平臺(tái)推出的產(chǎn)品，產(chǎn)品的底層資產(chǎn)是在交易所掛牌的債權(quán)收益權(quán)。平臺(tái)不對(duì)本產(chǎn)品承諾本息兌付。 “ 樂享其成 177 期 1 號(hào) ” 的理財(cái)金將投向優(yōu)質(zhì)債權(quán)項(xiàng)目。項(xiàng)目甄選高信譽(yù)的機(jī)構(gòu)合作，明確基礎(chǔ)資產(chǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)，確保多重還款來源。相關(guān)合作機(jī)構(gòu)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體情況制定了貸后監(jiān)督的實(shí)施方案，進(jìn)行多重貸后管理，提供完善的風(fēng)險(xiǎn)警示機(jī)制。

通篇，能夠表明風(fēng)險(xiǎn)水平的只有形容詞，沒有任何實(shí)質(zhì)信息。除了這幾行字之外，再無任何關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品的信息和文件。甚至，連理財(cái)產(chǎn)品來自哪個(gè)金交所都沒有寫明。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之憂

一位資深銀行界人士對(duì)此現(xiàn)象表 達(dá)了 深深的擔(dān)憂，他向網(wǎng)易科技表示，核心問題在于，他認(rèn)為金交所的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，這是產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的主要根源。而且金交所只是做資格審查，并沒有對(duì)非結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)能力，所以在金交所的交易平臺(tái)發(fā)布資產(chǎn)信息都沒有涉及資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)或風(fēng)險(xiǎn)提示信息，這就像只要擁有金融辦批發(fā)的小貸公司，通過一定包裝就可以把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)通過交易所轉(zhuǎn)化成公募產(chǎn)品，向大眾吸納資金，這其中風(fēng)險(xiǎn)巨大。

對(duì)于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，他解釋： “ 金交所主要是做企業(yè)應(yīng)收賬款、各類小貸和融資擔(dān)保公司的資產(chǎn)交易轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，資產(chǎn)主要來源各類小貸公司和擔(dān)保公司，以及企業(yè)應(yīng)收賬款的資產(chǎn)。小貸公司本身控制風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，資產(chǎn)較為集中，因此風(fēng)險(xiǎn)較大。監(jiān)管嚴(yán)格、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)管理較為嚴(yán)格的銀行，在從事中小企業(yè)和小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)都非常謹(jǐn)慎，才導(dǎo)致資金無法流向?qū)嶓w，更何況是風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管和準(zhǔn)備金較為薄弱的小貸公司資產(chǎn)。這個(gè)是產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的主要根源。 ”

對(duì)于由此導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，他表示： “ 金交所只是做資格審查，并沒有對(duì)非結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)能力，即使是中國銀行業(yè)也沒有全面實(shí)施新資本協(xié)議并達(dá)到高級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法，所以在金交所的交易平臺(tái)發(fā)布資產(chǎn)信息都沒有涉及資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)或風(fēng)險(xiǎn)提示信息。這就像只要擁有金融辦批發(fā)的小貸公司，通過一定包裝就可以把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)通過交易所轉(zhuǎn)化成公募產(chǎn)品，向大眾吸納資金，金交所做的事和 P2P 平臺(tái)的性質(zhì)并沒有本質(zhì)差異，只是把本來 P2P 一個(gè)主體做的事情拆成 3 個(gè)主體來完成 ―― 小貸公司，交易所和理財(cái)分發(fā)平臺(tái)來完成。小貸公司作為商業(yè)主體在金融辦的弱監(jiān)管下通過此種方式也會(huì)趨于充當(dāng)交易通道的角色，做起交易業(yè)務(wù)，交易量大，獲利更高。這個(gè)就像引起美國次貸危機(jī)的 CDS 一樣，所有環(huán)節(jié)參與者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)不屬于自己承擔(dān)，轉(zhuǎn)而成為交易角色，而最終的基于 CDS 的衍生品的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)終端債權(quán)人來說是沒有對(duì)稱信息，最終導(dǎo)致了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。 ”

不過一位金交所人士對(duì)此表示了不同看法，該人士曾在銀行工作過。他向網(wǎng)易科技反駁，中國的銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制并不像想象中那么無懈可擊，很多時(shí)候還有官僚氣息。他之所以投身金交所，也是看到這個(gè)領(lǐng)域的活力和創(chuàng)新能力，同時(shí)他 也認(rèn)為 自己所在機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制 能力 與 一些 銀行不相上下。 之所有由企業(yè)愿以更高的成本到金交所融資，是因?yàn)樵诮鸾凰谫Y更加快捷，銀行審批流程太長。

對(duì)于一些大流量平臺(tái)資金流向模糊的問題，他向網(wǎng)易科技解釋，很多時(shí)候是因?yàn)槿谫Y方不愿向外界透露具體信息。在目前普遍面臨資產(chǎn)荒的情況下，平臺(tái)為了拿到好資產(chǎn)，生存下去，只好犧牲了信息披露的透明度。

可是如果回到投資邏輯上，對(duì)普通投資者而言，看不到自己的錢最終流向了哪里、無從判斷風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)平臺(tái)對(duì)投資的適當(dāng)性沒有硬性要求，可以作為投資判斷的依據(jù)，就只能是對(duì)大平臺(tái)的盲目信任。這個(gè)邏輯本身也有問題。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)應(yīng)用金融系主任韓復(fù)齡向網(wǎng)易科技表示，信息披露不清晰、變相降低投資者門檻的問題，在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上確實(shí)存在。很多平臺(tái)為了生存下去，拿到更多的資產(chǎn)，往往對(duì)資金流向披露得比較模糊。 “水至清則無魚”，為了獲得更多的資產(chǎn)、更多的客戶，把規(guī)模最大，都放松了信息披露方面的標(biāo)準(zhǔn)。從監(jiān)管方面來看，中國金融業(yè)實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，但是實(shí)際上金融業(yè)務(wù)和金融風(fēng)險(xiǎn)是聚集在一起的，監(jiān)管的相互協(xié)調(diào)配合也需要加強(qiáng)。實(shí)際上，現(xiàn)在這個(gè)變革也正在路上。

他認(rèn)為，這個(gè)現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)引起非常的重視，因?yàn)槿绻斡善浒l(fā)展下去，最大的問題就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這正如美國次貸危機(jī)一樣，大家都認(rèn)為在自己的環(huán)節(jié)不會(huì)出問題，最后爆發(fā)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一旦爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那就是全社會(huì)買單。

以下為網(wǎng)易科技發(fā)現(xiàn)的存在類似問題的理財(cái)產(chǎn)品列表：