來源：融中財經（ID：thecapital） 作者：馮曉亭 編輯：吾人

又一頭獨角獸止步IPO。

2023年9月6日，正泰安能數字能源（浙江）股份有限公司（以下簡稱“正泰安能”）的上市申請材料獲上交所主板受理；同年9月28日，接受首輪問詢。然而，2025年9月1日，公司及保薦人同步向上交所遞交撤回申請，上交所當日即出具“終止審核決定”，正泰安能的IPO之旅在歷時兩年后戛然而止。

圖/正泰安能項目動態 來源/上交所官網融中財經截圖

成立于2015年的正泰安能是光伏業內一家獨角獸企業。胡潤研究院近日發布《2025全球獨角獸榜》，列出全球成立于2000年之后、價值10億美元以上的非上市公司。其中，正泰安能以440億元估值位于榜單上，排名第128位。

按原定計劃，正泰安能在滬主板發行不超過2.71億股，占發行后總股本比例不低于10%，擬募資60億元，其中50億元用于“戶用光伏電站合作共建項目”、2億元用于“信息化平臺建設項目”、8億元用于“補充流動資金及償還銀行貸款”。但如今，一切已按下暫停鍵。

這不是孤例。2024年以來，已有數百家排隊企業終止A股IPO，在撤單潮的背景下，A股IPO排隊家數也出現明顯下降。據Wind統計數據顯示，2022年底A股IPO排隊家數高達681家。至今年8月中旬，IPO在審企業296家。

在撤回材料后，正泰安能母公司正泰電器發布公告，給出了終止IPO的解釋，“鑒于正泰安能業務發展較好、業績增速快，為統籌安排公司業務發展，經公司綜合判斷當前市場環境等因素考慮，與相關各方充分溝通及審慎論證后，公司決定終止分拆正泰安能至上交所主板上市，并撤回相關上市申請文件。”

接下來，這頭光伏獨角獸的動向值得外界關注。

01

440億獨角獸，源自A股巨頭

正泰安能的故事，始于2015年。

彼時，A股低壓電器龍頭正泰集團敏銳捕捉到戶用光伏市場的巨大潛力，決定設立正泰安能，專注于戶用光伏電站的開發與運營。這一決策，不僅為正泰集團開辟了新的增長曲線，也為中國光伏產業注入了新的活力。憑借母公司在電力設備領域的深厚積累，正泰安能快速建立起覆蓋電站設計、開發、銷售、運維的全產業鏈能力，成為戶用光伏領域的佼佼者。

業績是最佳注腳。2022年至2024年，正泰安能營業收入從137.04億元增長至318.26億元，凈利潤從17.53億元提升至28.61億元。2024年，公司戶用光伏電站裝機量為13.60GW，市占率多年保持行業第一，處于市場龍頭地位。

如此亮眼的成績單，不僅遠超行業平均增速，也讓其成為資本競相追捧的對象。

最早發生于2021年，彼時正泰安能宣布完成10億元戰略融資，其中，長期戰略合作伙伴鋆昊資本作為領投方投資人民幣2.4億元，IDG資本、紅杉資本等知名機構同輪參與本輪投資。此后在宣布籌劃正泰安能分拆上市后，正泰安能進行了兩輪大規模增資擴股行動。先是于2022年11月，增資15億元引進投資者；同年12月，正泰電器發布公告稱，控股子公司正泰安能擬以280億元的投前估值引入22.29億元增資，與上輪增資擴股不同，該輪增資的出資對象云集了國家綠色發展基金等國字頭投資機構。

于是如我們所見，在正泰安能股東名單中，除了其背后母公司正泰電器外，還云集了國家綠色發展基金、紅杉中國、中國工商銀行、江峽投資、海河投資、南網能創等多家優秀機構。

原本，按正泰安能IPO擬募資60億元、發行比例約13.6%計算，其投后估值將突破440億元大關。

然而，就在市場期待正泰安能登陸資本市場、再創市值神話之際，正泰安能卻突然按下了IPO“終止鍵”。2025年9月，上交所正式終止對其主板IPO的審核，對此，正泰電器在公告中解釋稱，鑒于正泰安能業務發展較好、業績增速快，為統籌安排公司業務發展，經綜合判斷當前市場環境等因素，決定終止本次分拆上市。

這一決定看似突然，實則暗藏深意。

一方面，正泰安能的資產負債率持續攀升。2022年—2024年，公司的資產負債率分別為76.92%、79.16%和80.25%，遠高于行業平均水平。高企的負債率不僅增加了公司的財務風險，也可能成為監管審核的重點關注事項。另一方面，隨著“國九條”政策落地，監管層對分拆上市的審核趨嚴，尤其是對擬分拆子公司的獨立性、持續盈利能力等方面提出更高要求。在此背景下，正泰電器選擇主動終止IPO，或許是出于對監管環境的審慎評估，以及對公司長期發展戰略的重新考量。

雖說從上交所數據來看，正泰新能IPO征程始于2023年9月，但實際上早在2022年10月，母公司便在籌劃分拆上市事宜。

2022年10月，正泰電器審議通過《關于籌劃控股子公司分拆上市的議案》，同意正泰安能籌劃分拆上市事宜。時隔近乎一年時間，上交所正式受理正泰安能的上市申請文件。隨后，審核中心對公司進行了首輪問詢，主要關注主營業務、獨立性、合規經營、同業競爭及關聯交易等問題。首輪問詢回復于2024年1月完成。然而此后，公司的上市進程卻陷入了漫長的等待期，多次更新財務數據卻始終未能獲得二輪問詢或進入上市委會議階段。

從內部啟動IPO到決定終止，前后差不多3年時間。

而此次折戟IPO，不禁讓人對正泰安能未來的資本路徑產生疑問。是繼續等待時機獨立上市，還是通過其他方式實現資產證券化？目前尚無明確答案。但可以肯定的是，以正泰安能當下的業績體量和市場地位，其資本故事遠未結束。

02

光伏獨角獸不好當

從更宏觀的視角看，正泰安能的崛起與波折，正是中國光伏產業狂飆突進的縮影。在“雙碳”目標指引下，戶用光伏市場迎來爆發式增長，2022年—2024年，我國戶用光伏新增并網裝機容量分別為25.25GW、43.48GW和46.52GW。

同時，隨著市場對戶用光伏認知度的不斷提高，客戶對于戶用光伏企業品牌口碑、產品質量、服務能力的要求也持續提升，市場份額正持續向頭部企業集中。

作為自成立以來便一直深耕于戶用光伏領域的正泰安能，憑借先發優勢和規模效應，新增戶用光伏電站并網裝機容量始終保持行業第一，累計開發電站超160萬座，覆蓋29個省份、1900余個區縣，是名副其實的“屋頂之王”。

然而，風光背后亦有隱憂。

隨著行業競爭加劇，組件價格持續下跌，戶用光伏的盈利空間不斷被壓縮。2022—2024年，正泰安能的綜合毛利率分別為25.89%、17.54%和19.98%，雖仍高于同行，但趨勢不容忽視。此外，補貼退坡、并網消納難等問題，也為行業未來發展增添變數。如何在規模擴張與盈利質量之間找到平衡，將是正泰安能必須面對的課題。

回望來路，正泰安能從正泰電器的一個業務板塊，成長為估值440億元的獨角獸，用了不到十年時間。

這段歷程，既得益于母公司的資源賦能，更離不開自身在戶用光伏賽道的深耕細作。盡管IPO暫時受阻，但其在市場中的地位、在技術與渠道上的積累，仍為其未來預留了巨大想象空間。或許，正如其母公司正泰電器所言，終止分拆是為了“更好地統籌安排業務發展”。

而正泰安能后續的發展方向，或許可以從公司于今年6月舉辦的“正泰安能十周年戰略煥新發布會”中窺見一二。

彼時，正泰集團董事、正泰新能源董事長、正泰安能董事長陸川做《我們這十年——正泰安能發展歷程回顧》報告，回望來時路，展望新征程。“136號文的發布，代表國家充分認可清潔能源主力電源地位，我們要堅持更安全、更便宜、更友好、更綠色的能源發展方向，持續創新、降本、共贏，完成從C端分布式光伏領導者向全球綜合能源服務領導者的戰略轉型。”

同在會上，正泰安能總裁盧凱介紹，未來正泰安能將以“致力于成為全球綜合能源服務領導者”為愿景，以滿足用戶綠色低碳能源需求為目標，以綜合能源解決方案與微電網為物理基礎，以虛擬電廠VPP與能源即服務EaaS為服務平臺，構建新能源投資、開發、建設、運管、售電全生命周期的創新模式。

毫無疑義，在新能源的長坡上，正泰安能這頭獨角獸只是暫時停下腳步，等待下一次更穩健的躍起。

03

溫州前首富的“光伏帝國”

透過IPO撤回的正泰安能，不妨將目光聚焦于其背后實際控制人——南存輝。2020年，南存輝以235億身價，登頂溫州首富，如今雖溫州首富之位易主，但南存輝實力依舊不容小覷。

1963年，南存輝出生在溫州樂清柳市鎮一個貧苦農家，13歲因父親受傷輟學，在街頭修鞋謀生。補鞋攤前，他聽來往客商說起“電器能賺錢”，便把白天掙的錢晚上拿去倒騰起按鈕、線圈，四個月掙到第一筆35元“工業利潤”。1984年，他和同學胡成中各湊1.5萬元，在自家閣樓辦起“求精開關廠”，靠一臺舊沖床和一本《低壓電器原理》切入賽道。1990年溫州打假風暴中，他因率先貸款30萬元建起溫州首家民營低壓電器實驗室而幸存，并順勢與胡成中分家，1991年注冊“中美合資溫州正泰電器”，開始用“加法”聚合柳市38家散小作坊，奠定今日正泰的雛形。

1994年，正泰集團掛牌。“做人要正氣，做事要泰然”——這便是公司名“正泰”一詞的由來。2010年，歷經26年長跑的正泰電器成功登陸上交所，成為國內A股首家以低壓電器為主營業務的上市公司。但南存輝清楚地知道，在這個競爭愈發激烈的市場中，一味發展制造業很難生存，因此早在正泰電器上市前，南存輝就將目光放在了光伏產業。

2006年，南存輝謀劃的轉型之路正式開始，正泰投資3000萬美元進軍光伏產業。彼時，很多人質疑正泰這種做法是否偏離自己苦心經營多年的電器行業，但南存輝卻說，這是企業深思熟慮后的結果，“做新能源，我們不是覺得能賺錢，而是我們考慮到未來能源格局的優化，清潔能源必定是一個大趨勢。”

2009年，正泰新能源開發有限公司（以下簡稱“正泰新能”）成立，這是一家B端光伏組件的生產銷售公司。并且在2022年9月，正泰新能裝機量規模達11.11GW，一舉成為首個電站規模超10GW的民營企業。在《2025全球獨角獸榜》中，正泰新能以估值130億元在總榜上位列693名。換言之，南存輝手握兩家獨角獸企業。

從早期開發太陽能電池，到轉型太陽能電站，再到以電站投資帶動光伏產品等系列布局，南存輝正把上市平臺作為“母巢”，孵化更鋒利的光伏“子彈”。

南存輝的資本邏輯并不復雜，用正泰電器這個A股平臺提供品牌、資金和供應鏈擔保，把各光伏環節養大后分拆獨立融資，既降低母公司負債，又放大集團整體市值。

四十多年來，正泰始終堅持立足實業創新驅動發展不動搖，構建了綠色能源、智能電氣、智慧低碳三大板塊，現已成長為國際先進的電力與新能源設備提供商和綜合能源服務商，并形成全產業鏈競爭優勢。

從昔日補鞋匠到手握兩個獨角獸、一家百億巨頭，南存輝用四十年把“小生意”做成“大時代”，雖然正泰安能折戟IPO，但南存輝的光伏故事，才剛剛進入第二章。